白云机场:广告业务统一模式,枢纽机场非航逻辑强化 　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2018-08-02 　　7月31日晚,公司公告广州白云国际广告有限公司和迪岸双赢集团有限公司签署T1航站楼广告媒 体经营项目合同。 　　 经营分析 　　 外包保底价+超额提成,统一广告业务经营模式:新T1航站楼广告媒 体经营项目合同采用保底价+超额提成的计费模式,合同期共58个月,保底价总金额为16.77亿,超额提成率10%,第一年超额提成基准数3.25亿,超额提成基准数年度递增比例15%。本次合同签订后,T1广告业务改为外包经营,与T2航站楼运营模式统一,类比深圳机场,盈利能力将有较大幅度提升。此次将T1广告业务整体向迪岸公司外包,也有利于提升其业务积极性,进而提高白云机场的广告业务收入。 　　 高超额提成基准数增幅,枢纽机场非航逻辑不断强化:本合同亮点在于超额提成基准数年度递增比例为15%,大幅高于T2的6%。我们认为这再次体现了市场对于枢纽机场未来非航价值高增长的认同。保底营业收入同样以此增速提高,也打消了市场对于T2广告业务长期分流的担心。同时考虑到T2投产后,对于T1广告业务的短期分流影响,首年保底净利润预计为1.85亿,小于2017年净利润2.2亿,保底额符合预期。 　　 航空业务运行平稳,等待放量:2018年1-6月,公司飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长7.4%,流量增速稍有回落。不过T2投产,预计白云机场有望迎来新一轮放量。民航新政后,白云机场放行正常率明显提高,已经连续9个月高于80%,达到调增机场容量标准。预计白云机场流量增速将稳中有升,航空业务得以稳步发展。 　　 投资建议 　　2018年12月后,民航发展基金返还取消,对公司业绩有明显影响。不过白云机场作为门户枢纽,内生增长无忧,流量平稳增长,我们依然坚定看好枢纽机场流量非航变现能力。公司业绩双轮驱动,预计将重新回到上升通道。预计公司2018-2020年归母净利润为15.1/12.8/15.0亿,同比增幅分别为-5.5%/-15.0%/16.8%,EPS为0.73/0.62/0.72元,对应PE分别为19/23/20倍,维持买入评级,目标价17元,仍有20%上涨空间。 　　 风险提示 　　 新建T2成本增量超预期,突发性事件影响,非航业务增长低于预期。 　　万华化学2018年中报点评:业绩增长符合预期,未来发展形势可期 　　类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2018-08-02 　　MDI价格企稳,聚氨酯业务持续增长 　　2018上半年公司聚氨酯产品销量94.8万吨,同比增长7.99万吨,营业收入达到168.11亿元,同比增长20.3%。2017年MDI在受到大量不可抗力因素后价格迅猛攀升,2018年上半年国内MDI供需紧张的局面有所缓解,导致聚合MDI价格略有回落,但海外市场需求依旧强劲。上半年山东地区聚合MDI主流价格2.27万元/吨,较去年同期下降了5.7%;美国聚合MDI市场合同价为4211美元/吨,同比上涨52.6%。近期DOW装置停产、上海科思创MDI50万吨装置供货不正常以及博苏公司30万吨装置的检修,或将短期内促进国内MDI价格增长。 　　石化系列营业收入稳步增长 　　公司2015-2017年来石化系列营收稳定增长,分别是16.9亿、82.6亿和153.1亿。2018年H1石化系列营收达到83.2亿,同比增长20.2%;石化系列产品产量为75.4万吨,同比减少11.5万吨,销量182.2万吨,同比增长30.5万吨。石化系列产品主要涵盖丙烷、MTBE、丙烯酸及其酯、TBA、正丁醇以及环氧丙烷等产品,其中PDH工艺制备的丙烯产能(75万吨)、MTBE(75万吨)、丁醇(26万吨)和丙烯酸及其酯类(30万吨)。价格方面,山东丙烯价格为1200元/吨,同比上涨17.7%;上半年山东地区环氧丙烷价格为11300元/吨,同比增长13.5%;MTBE山东均价约为6000元/吨,同比上涨15%;华东丁醇均价约为7500元/吨,同比上涨22.1%;丙烯酸及其酯类价格较为稳定,后期随着石化方面项目的不断投产,公司这块业绩会继续攀升。 　　新材料业务板块增长喜人 　　2018年H1新材料业务实现营收26.86亿,同比增长52%,且新材料业务业务毛利率从2017年的31.55%到达了33.44%,是公司业务中除聚氨酯系列(55%毛利率)最高的,主要原因是公司产业链一体化逐步完善。预计未来会随着公司众多项目的持续投产,公司产业链的逐步完善,毛利率还会有一定程度的上扬空间。 　　盈利预测与投资建议: 　　看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为112.41亿、133.76亿,对应EPS分别为4.112元、4.893元,对应当前股价PE分别为12.39倍、10.42倍。首次覆盖,推荐买入评级。 　　风险因素:MDI价格大幅下跌,石化产品价格大幅下降。