小天鹅A：短期看好Q3边际改善 长期看好中高端顺利转型 　　Q2 预期较为悲观。产业在线数据显示，2018 年5 月美的系内销量、外销量增速分别为3.5%、11.0%；1-5 月美的系内销量、外销量增速分别为11.0%、-6.2%；市场对公司Q2 的内销量及业绩表现预期较为悲观。一方面，是因为Q2 是洗衣机销售的传统淡季。另一方面，公司Q2 主动对线下市场产品结构优化升级，且线下市场占公司营收比重较高，因线下市场提价导致销售短期受阻；最后，海尔今年加强了对市场份额的诉求和考核，这也使得公司争夺小品牌的市场份额的难度有所较大。 　　短期看好Q3 边际改善。一方面，消费者对产品价格调整的接受程度会随着时间逐步好转，Q1 公司对线上市场有所调整，单季线上市场增速环比下降较为明显，而Q2 随着消费者对产品提价的接受度提高，线上市场增速已经出现环比改善。因此，预计线下市场Q3 也会迎来环比改善；另一方面，公司也认为洗衣机中高端调整的节奏太快，此后在销售策略上会平衡产品量价，此前砍掉的低毛利率的产品在三四季度会推出美的品牌的洗衣机作为补充，这将会丰富公司产品在各价格段上的SKU，增强产品竞争力。 　　长期看好中高端顺利转型。一方面是因为洗衣机行业消费升级趋势明显，滚筒及洗烘一体机，大容量洗衣机占比持续提升，行业的消费升级为公司的中高端转型提供了有利的支持。另一方面，洗衣机行业具有品牌稀缺性，目前除公司和海尔外，还具备一点竞争力的仅有西门子、博世。 　　但长期看外资品牌的新品迭代速度，以及渠道运营能力都明显弱于国内领导品牌。品牌稀缺性有利于公司顺利完成中高端转型。最后，目前洗衣机CR3 已经接近空调行业CR3, 龙头品牌的份额提升空间已然不大，长期来看，无论是海尔还是小天鹅，预期都将会追求提升产品均价，通过中高端升级来维持增长。中高端转型完成之后，一方面增强公司的产品竞争力，另一方面，将有效降低龙头之间在产品价格层面的竞争，在原材料价格稳定的背景下，预期盈利能力将加速提升。 　　盈利预测：预计公司在2018-2020 年EPS 分别为3.07 元、3.82 元、4.77 元，对应的PE 分别为19、15、12 倍，维持买入评级。 　　风险提示：竞争加剧，人民币汇率大幅波动，原材料价格大幅波动 　　苏试试验：业绩符合预期 设备+服务稳健增长 　　事件：公司发布2018 年半年报，2018H1 实现收入2.60 亿，同比+19.09%；归母净利润2988 万，同比+29.24%；扣非归母净利润2517 万，同比+12.67%。 　　业绩基本符合预期。 　　投资要点 　　试验设备业务稳步提升，试验服务持续扩张 　　主营业务中，试验设备收入1.32 亿元，同比增长15.94%，其中气候、综合环境试验系统已成为公司业绩新的增长点，上半年订单近5000 万元，同比翻倍增长。 　　试验服务收入1.26 亿元，同比增长26.11%。其中最大的实验室苏州广博在已有试验能力的基础上，新增电磁环境试验、整车环境试验、新能源汽车综合试验能力建设，预计下半年开始将依次投入使用。成都广博着力开拓军品市场，业绩同比实现翻倍增长；青岛海测发挥疲劳试验领域的特色服务能力，结合公司多年的环境与可靠性试验能力，业务量显著增加；上海众博、西安广博的电磁环境试验能力扩建项目稳步推行。 　　盈利能力小幅增长，研发投入大幅增加 　　2018H1 综合毛利率45.52%，同比+0.12pct；销售净利率12.95%，同比+0.74pct；加权ROE 为5.92%，同比+1.25pct。分业务看，试验设备毛利率34.16%，同比+3.19pct；试验服务毛利率58.04%，同比-5.61pct。 　　期间费用合计占比总收入的29.47%（其中销售、管理、财务费用率分别是7.61%、20.21%、1.65%，同比分别-0.74、+1.84、+1.03pct），同比+2.13pct。 　　期间费用率有所上升，主要系研发投入大幅增长导致管理费用率增加，新增借款引起利息支出增加导致财务费用率提高（待募集资金到位后，我们预计公司借款规模会有所下降）。 　　2018 年上半年公司研发投入达1603 万，占收入的比值达6.2%，同比+2.34pct。公司现共有研发人员353 名，占公司员工总数的40.90%，是一支老中青相结合的成熟的研发团队，为公司设备+服务双业务发展提供了显著的技术研发优势。 　　定增募资2.2 亿，环境大领域下业务扩展空间大2018 年6 月公司非公开发行998 万股新股，募资总额2.2 亿，其中5486万用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，1.5 亿用于实验室网络改扩建项目。通常环境与可靠性试验主要包含力学环境试验、气候环境试验、可靠性试验三大类。当前公司试验设备制造的主要领域在力学环境试验，而本次温湿度环境试验箱项目的实施将有效地填补公司环境试验设备制造上的空缺，更好地满足客户多元化需求。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020 年的净利润分别为0.92 亿、1.33 亿、1.91 亿，EPS 分别为0.68/0.98/1.41 元，对应当前股价PE 为33/22/16X，继续维持买入评级。 　　风险提示：检测服务行业竞争加剧、实验室业绩不及预期