飞科电器：二季度业绩优于预期 线下渠道调整效果显现 　　事件：飞科电器公布2018年中报：报告期内，公司实现营业收入18.16亿元，同比增长5.4%；实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元，同比增长5.1%。其中二季度，公司实现营业收入9.3亿元，同比增长19.0%；实现归属于母公司所有者的净利润2.2亿元，同比增长25.3%。 　　投资要点： 二季度业绩明显恢复，线下渠道调整效果逐步显现：二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复，利润端的增长较收入增长进一步放大，单季度毛利率提升至40.7%，环比提升了2.89个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12月开始的线下渠道调整进入尾声，下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快，二季度线上收入同比增长36%，上半年线上渠道实现营业收入9.68亿元，同比增长16.6%，占营业收入比重为53%。市占率继续提升，双品牌运营体系初见成效：根据中怡康数据，2018上半年零售量口径，公司电动剃须刀线上/ 线下市场份额分别为57.9%/37.7%，美发系列产品线上/线下市场份额分别为30.5%/37.0%，在双寡头的市场低位下，公司产品毛利率稳步提升，公司以FLYCO飞科为主打品牌、以POREE博锐为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。新品类持续拓展，海外市场势在必行：公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久，即将推向市场，电动牙刷也在研发设计推进阶段，新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中，有望打开更大的市场空间。盈利预测和投资评级：预估公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14 亿元，对应的PE 分别为26/22/18 倍，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：新品类推出不达预期的风险；经销商渠道增速下滑的风险；原材料价格大幅上涨的风险。 　　当代明诚：业绩高增速为十年空间之始 看好公司行业地位持续上行 　　业绩高增速为十年空间之始，看好公司行业地 　　位持续上行 　　体育业务亮眼表现带动业绩高增长，财务状况逐步好转1）2018H1 公司实现营收8.73 亿元，同比增长299%，归母净利润1.08 亿元，同比增长414%，其中主要为世界杯赞助商代理业务带来6000 万美金收入以及影视剧《猎毒人》完成发行工作确认收入。公司影视业务占比为2016 年以来最低，体育业务收入大幅上升，下半年仍有西甲及欧洲国家联赛版权分销业务亟待开展，前景可期。2）2018H1 前五供应商预付款占比为77.34%，供应商集中度高，验证公司所持优质体育资源。3）公司经营现金流状况不断改善，2018H1收现比达95%，经营现金流净额负值同期减少2.83 亿元，现金流状况显著提高。 　　全球顶级足球赛事资源在手，先发优势显著 　　1）公司与合作方拥有多个世界顶级足球赛事五年国内媒体分销权，包括2017-2022 年英超、2017-2022 年西甲、2018-2023 年德甲等。2）双刃剑体育成为FIFA 制定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理，开创中国体育营销界先河，世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升，国际化进程显著。3）对新英体育的收购取得重大进展，当前已交付全部对价，公司有望利用新英体育逐渐开拓to C业务，实现内容端上游资源与to C 端变现渠道的有效协同。 　　斩获AFC2021-2028 年运营权，业务模式升级，百炼成钢1）公司联合Fortis 以非买断形式与亚足联签下2021-2028 全部商业权益，作为国内唯一一家投标体育营销公司，击败拉加代尔等世界顶级体育集团，多评比维度均排第一，验证公司体育运营综合实力；2）双方合作内容包括赛事产品设计、赞助结构规划等工作，将为公司带来8 年稳定现金流与收益，公司实现业务模式升级，完成从游戏参与者到游戏规则制定者的角色转换，百炼成钢。 　　投资建议 　　收购强视传媒成功转型，体育板块布局持续加重，新英体育并购在即，公司市场地位持续优化，我们预测18-20 年备考EPS 分别为0.69/0.94/1.20 元，对应PE 分别为19/14/11 倍。考虑到公司赛事版权布局先发优势显著，中标AFC项目锁定未来10 年权益，有望充分享受亚洲足球市场红利。我们认为公司2018年PE 合理区间为30-35 倍，对应合理估值区间为20.55-23.98 元，增持评级。 　　风险提示 　　政策风险、商誉减值风险、版权运营风险等。