第一经济观察 | 为何股市依然深处泥沼，动荡不安?中美股市冰火两重天的根源在哪?能否找到关键，建立股市“新一轮”秩序?敬请阅读第一经济智库作者原创文章——“新宏观：重建中国股市的九点意见”，促进中国经济稳定增长。

　　2007年10月16日上海A股冲高6124，然后一路下滑，2015年再次亢奋至5178，但创造了千股涨停千股跌停的今古奇观，2018年6月19日，千股跌停重现，3000点失守，6月20日，央行、新华社、四大证券报、王亚伟等私募大佬罕见表态，看好A股市场后市表现。

　　2009年3月10日，受次贷危机影响，美国道琼斯指数仅有6450点，2018年1月26日摸高26616，是其4倍;同一时期，标准普尔500从666涨到2872，超过4倍;纳斯达克则从1265涨至7505，接近6倍。

　　是什么原因导致中美两国股市冰火两重天?这不但值得监管当局反省，也值得经济研究人员思考。

　　第一经济首席经济学家认为，根据宏观供求公理：物价水平P=总需求TD/总供给TS，指数走低，也就是价格下降，原因只有供大于求，下面从供求两方面来分析。

　　首先看需求端。

　　1、利润操纵、会计造假、商誉泛滥、债务地雷、天量亏损司空见惯，上市公司质量低下，股民投资不但无回报，而且损失惨重，越割越瘦，持股信心越来越低，使股民增量为零，股民存量净减少。

　　2、大股东绝少回购，而是疯狂套现，甚至股权抵押套现。

　　3、另外，相比美股，中国无央行买入。

　　其次看供给端。

　　1、美化报表，高开低走，恶意圈钱，这属于典型的欺诈上市。

　　暴风科技，2015年上市之初最高327，三年后只有14，跌幅96%。

　　中国远洋，上市之初最高67，6年后2.7，跌幅同样96%。

　　中国石油、中国石化上市前业绩牛气冲天，上市后亏损连连。

　　2、由于犯罪成本低，不但IPO欺诈屡禁不绝，而且催生了后续产业链：首次圈钱后转移资产，再上市，循环圈钱。

　　为什么中国有无穷多的公司在排队要求上市?其中原因不言自明。

　　3、能上的公司都上了，包括石油、银行、航运、铁路、高速、钢铁、化工、煤炭等行业巨无霸都上了，公司数量多，股本万亿级，而美股仅为亿级，供给严重过剩。

　　4、独角兽回归时机没有把握好。A股羸弱，监管当局却急匆匆地接盘9年牛市的美股，小米、百度、富士康，市值之高以一当百，如此严重吸血，贫血实属当然。

　　5、退市监督把关不严，僵尸上市公司普遍存在;反之，美股监管严格，退市淘汰率高，因此，美上市公司的数量有限。

　　新宏观的九点重建意见：

　　一、发审委有审无责，罚款不能消除由于审批失误而造成的恶果，属于权责失衡，应取消审批制，全部改为备案制，净化腐败土壤。

　　正是由于权责失衡，导致金融领域犯罪猖獗。

　　十八大以来，至少54人被执纪审查、党纪处分，其中中管干部7人，央企和金融单位干部10人，省管干部37人。这7名中管干部是中国保监会原主席项俊波、中国人民保险集团股份有限公司原总裁王银成、中国证监会原副主席姚刚、中国证监会原主席助理张育军、中国出口信用保险公司原副总经理戴春宁、农行原副行长杨琨、以及今天中纪委刚刚公布的银监会党委委员、主席助理杨家才。

　　“一行三会”涉案人员共有10人，其中证监会系统最多，为5人;分别是：副主席姚刚、主席助理张育军、投资者保护局局长李量、发行监管部处长李志玲、山西监管局原副巡视员贾岷岫，其中发行监管部处长李志玲被控受贿人民币4430万元，让人触目惊心。

　　二、修改上市标准，亏损也可以上，以消除壳价值，同时鼓励创新，自主发现独角兽，而不是将别人发现的二手货奉若神明，提升判断力自信，抚慰中兴缺芯事件对股东的信心打击。

　　三、加强发起人责任，承销商首先要有充分的担保能力，然后才能承销相应的对象，对于承销对象违法犯罪的，要承担赔偿责任。

　　四、券商作为卖方机构，拥有上市公司信息优势，其主要业务为承销，而非买卖股票。重申禁止券商从业人员买卖股票，且将该法律贯彻至券商，即禁止其自营业务，回归本业初衷，消除一级市场稳赚不赔一步到位的造市手法，防止合谋渔利的道德风险。

　　五、基金经理，不但严格其职业资格，更重要的是明确赔偿责任，将基金经营业绩与职业保险挂钩，防范基金老鼠仓与恶意亏损。

　　六、严格管理会计事务所，对于会计造假，玩忽审计责任的，取消当事人注册会计师职业资格，吊销事务所营业执照。

　　证监会主导监督成立股民权益基金，由罚没收入、担保违约收入组成，审计费用由该基金统一支出，防止会计、法律等中介受制于上市公司。

　　七、重构资产定价理论。

　　由于公司与产品存在着生命周期，故一年的经营业绩并不等于每年如此，而市盈率模型恰恰是将一年的业绩永恒化，这是会计造假，利润操纵的根源。比如，原储户有1万元存款，经商行借贷给企业投资形成1万元的资产，每年的利息500，基准利率5%，企业无力承担，转而上市股权融资，将1万元资产分成5000元投资+5000元利润之和，根据市盈率定价法，市值为10万元，然后鼓动储户债转股，1万元的储蓄存款只能购买10万元市值的十分之一，即储户权益缩水90%。其原因就在于这种定价方式是微观的，即每年5000元的每股收益是不可持续的，或者说，它仅适用于小微创业板，而不适用于主板市场，因为当能上市的企业都上市时，股市总市值是不能大于社会净资产的。

　　新宏观的资产定价模型是以净资产为基础，并且综合考虑行业、产品生命周期、股本因素的影响，避免股价被极度高估。

　　V=[(NC+IY*ID*L)*S]/Q

　　其中，净资产NC与现有概念一致，但为稳健原则，不包括金融债券等资产。

　　年平均现金净收益IY为经审计的公允值，减少利润操纵。

　　行业系数ID依据行业发展状况的不同，划分为朝阳产业、传统产业、夕阳产业，系数依次为1.2、1.0、0.8。

　　生命周期L依据企业竞争力、行业地位的差异而不同，由低至高分别为3、4、5。

　　S为股价调整系数。

　　Q为总股本。

　　八、严格退市制度，及时剔除僵尸公司，保障高质量的公司供给。

　　九、将股市纳入系统性风险管理的重要对象，央行实施高抛低吸宏观策略，减少正反馈，增加负反馈，防止其运行超出安全边界。

　　尚能如此，则有望重塑股民信心，增加增量需求，减少无效供给，实现储蓄的保值增值。