和而泰:稳中求进,从智能控制到平台的进击之路 　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-07-31 　　公司为智能控制器行业龙头,高增长业绩巩固市场地位。伴随着智能控制器行 业的高速增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,过去三年, 公司的归母净利润年复合增长率约60%,盈利能力稳定且持续增强。公司目前已经成为智能控制器行业全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业, 立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球知名优质客户。公司控制器产品丰富,深入到智能家电、电动工具、LED 应用、健康与护理、汽车电子、智能建筑与家居控制等领域,具有非常强的市场竞争力。 　　 上下游合力向中游转移,打开智能控制器需求空间,技术和客户构筑双护城河。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势,国内市场需求逐步增长, 为智能控制器产业创造价值空间。依托于中国庞大的劳动力市场,国内智能控制器企业凭借其优秀的研发和设计能力,吸引了越来越多的国内外客户。公司以其大量的研发投入和专业的定制化设计服务,率先占领国际高端市场,并与国内多家企业达成战略合作关系,进一步向国内市场渗透。 　　 大数据点亮未来新方向,C-life 打开数据盈利模式。万物互联的时代已经到来, 数据的价值愈发显现。公司率先抢占家庭数据入口,巩固上游智能控制器业务, 与战略伙伴合作发展中游智能家居产品,并向下游发展C-life 大数据平台,形成智慧家庭生态闭环,谋求新型盈利模式。 　　 收购铖昌科技,强势切入5G 和军工IC 领域,实现业务协同,并大幅增厚公司业绩。铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项IC 研发的企业,研发生产体系完善,拥有较强的军工资质,已经进入快速发展期。公司收购铖昌科技,一方面可以形成上下游协同;另一方面进一步强化公司在物联网、人工智能领域的竞争优势;三是极大增厚公司业绩。 　　 估值与评级。考虑铖昌科技业绩季节分布未确定,假设全年并表,预计公司2018净利润3.09亿,其中智能控制器约2.6亿净利润,参考可比公司给予25倍PE,对应市值65亿;铖昌科技完成约0.5亿净利润的承诺,参考可比公司给予行业平均57倍PE,对应市值29亿元;合计目标市值94亿元,目标价格10.98元。维持买入评级。 　　 风险提示:上游原器件价格或大幅波动、汇兑风险、并购业务或不及预期。 　　美克家居:扩张与升级成果初现,经营品质有望提升 　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2018-07-31 　　加速开店为今年主旋律,精准营销提升转化率。A.R.T与A.R.T西区为目前公司增速贡献主力,实现翻倍增长,同时也是开店的核心品牌,上半年新增门店增速为14.41%和100%,预计下半年将提速至28.8%和240%。上半年公司整体同店增长约17%,新门店开设为同店增长的核心拉动力。与腾讯实现合作,借助其大数据与社交媒体等互联网工具,打造智慧门店实现终端精准营销。公司上半年开展的两次精准营销活动,新客户为门店引流客户数的占比高达90%。除零售外,公司开始尝试B端业务,上半年大客户收入占比约3%-4%,预计全年将达到5%左右,约2.7亿元左右收入。 　　销售收款模式变更,拖累现金流下半年有望缓解。上半年公司经营活动净现金流为-3.29亿元,同比下滑明显。究其原因,除了为新店开设做备货准备之外,预付全款下单的销售收款模式,变更为预付款下单全款发货为重要原因。新模式导致经销商付款周期变长,对现金流影响较大。下半年,公司有望通过消费贷合作提升终端付款能力,预计下半年现金流压力将得到缓解。 　　单季收入内生增长放缓,侧面昭示成品家居或进入并购期。公司Q2收入增速48.28%,内生为28.82%环比下降1.28pct.。虽然现阶段多品牌矩阵正稳定落地,但地产后周期红利的减弱仍在一定程度上影响公司增长。曲美、顾家和喜临门等成品标的均在年内借助并购,实现多品牌多品类矩阵布局。对成品家居而言,维持内生稳定增长并借助外延式并购,不仅将有效对冲地产拖累业绩的风险,同时也能够加速经营战略落地,成品家居现阶段或已迈入并购期。 　　盈利预测与投资建议 　　公司多品牌、全渠道的无缝消费体验结合店商+电商+零售服务商的运营模式保证了公司的长期内生增长动力。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.46元(三年CAGR31.11%),对应PE分为19/15/12倍,维持买入评级。 　　风险因素 　　房地产业宏观调控变动风险;人工成本上涨风险;商誉减值风险